近年来，聚丙烯价格大幅波动，产业链企业承担着不小的压力。国内某聚丙烯熔喷专用料生产企业积极参与大商所“企业风险管理计划”，通过买入看跌期权，有效化解了库存贬值风险，也为带动区域上下游企业共同参与期货市场、促进产业链平稳发展积累了宝贵经验。

防范库存贬值风险 寻求场外期权保护

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期货日报记者了解到，在聚丙烯产业链中，上游石化环节具有较强的定价话语权；下游塑料制品环节涉及较多领域，企业数量多而散，以中小企业为主，市场话语权较弱。随着聚丙烯期货及期权的上市，聚丙烯产业链企业踊跃参与衍生品市场，衍生工具成为企业平稳经营的“利器”。

2022年，受俄乌冲突影响，国际原油价格高位振荡，加之煤炭价格抬升，聚丙烯成本增加，但聚丙烯市场未能终结弱势格局。疫情造成的物流不畅导致成品发运受阻，下游面临资金短缺和订单不足的双重压力。

“一般来说，5—6月为聚丙烯供需最弱阶段，而在疫情未见明显好转的情况下，聚丙烯价格还有进一步深跌的风险。不过，若后期疫情好转，则期货价格或因‘强预期’而上涨。整体上，当时的价格走势并不明朗。”该企业相关人员表示，集团希望通过利用场外衍生工具，来对冲现货价格大幅下跌的风险。

据了解，该聚丙烯熔喷专用料生产企业较早地利用了期货工具开展套保，但还未利用期权工具进行套保。“集团管理层对于场外期权存续期间非线性结构的损益模式、期权提前平仓价格以及期权费成本估算等方面的理解仍有不足。为此，我们加强了内部培训与行业交流，帮助企业提升对期权的理解及运用能力。”浙商期货该项目负责人称。

本次项目中，企业的风险敞口主要在于库存积压、下游销售不畅等，聚丙烯现货库存出现不断贬值的风险。“当时企业库存有5000多吨，企业寻求场外期权工具进行库存保值。”上述负责人表示。

2022年4月，企业聚丙烯库存积压，下游订单较少，希望通过期权工具保护库存利润。为降低套保成本，规避大跌风险，企业于4月20日买入为期1个月、标的PP2209合约、行权价格8600元/吨的虚值看跌期权，为2000吨成品库存提供保护。五一长假后，下游需求未见明显好转，库存压力仍在，但受远期预期转好的提振，PP2209合约价格开始反弹。企业抓住时机，于5月5日买入第二笔、为期20天、行权价格8860元/吨的平值看跌期权，为3000吨成品库存提供保护。

总体来看，此次聚丙烯场外期权项目共交易两笔看跌期权，期权定价波动率为20%，管理规模为5000吨。由于聚丙烯价格下跌，现货库存价值损失223.2万元，但期权端实现风险对冲获益59.14万元，一定程度上弥补了库存损失。

“试水”期权成效显著 创新风险管理模式

通过参与大商所“企业风险管理计划”，企业进一步认识到期权工具在精准对冲风险方面的作用。“期权套保的模式灵活可复制，通过适当买入虚值期权，可以降低套保成本，且不用支付高额保证金，为生产端提供了更充足的运转资金，有利于扩大经营规模。”该企业工作人员表示，场外期权显著减轻了资金占用压力，并且有可能获得额外的收益，相当于为库存增加了一份保险。今后，公司将继续推进期货衍生工具的应用，不断丰富企业的风险管理模式，从而达到降低风险的目标。

期货、期权听起来“专业”，但其实在进行风险管理的过程中并没有想象中的复杂。提前做好准备，企业可化繁为简。

“对于产业企业而言，首先，要不断增强对期货、期权工具的认识和理解，提高对金融管理工具的运用能力，建立系统的风险管理体系；其次，要勇于尝试金融衍生工具，不断提高应用水平，在复杂多变的市场环境中助力企业避险；最后，要结合自身实际，选择与企业资金实力、风险偏好等相匹配的衍生品避险工具和模式，实现风险规避和收益的最佳平衡。”浙商期货该项目负责人如是说。