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国泰君安:航空需求相对韧性 预期低位逆向布局|全球独家
来源:国泰君安证券研究     时间:2023-06-07 10:07:06

导读

航空需求淡季快速恢复且展现韧性,旺季将继续释放压制出游需求。近期市场预期已回落低位,不改航空长逻辑。航空需求韧性将超预期,逆向布局将提高胜率。


【资料图】

投资要点

一、航空需求快速恢复,且展现韧性

国内出行心理建设基本完成,航空需求(量×价)年后加速恢复,4月已接近疫前同期(客流恢复95%,含油票价超疫前)。估算5月航空需求较4月保持平稳,客流恢复程度稳定,其中国内客流超疫前,国际地区恢复约35%,含油票价仍超疫前。其中,五一假期量价两旺,受益压制出游需求首次集中释放,航空需求较疫前增长约两成;节后淡季价降量升,近期需求基本持平4月中旬。淡季国内需求已超疫前,恢复显著快于国际。近期疫情局部零星散发影响,航空需求展现超市场预期的韧性。

二、压制出游需求未充分释放,暑运航空需求仍将增长

6月上半月考试季是传统淡季,近日航空需求保持平稳,而机票搜索量已现增加趋势。预计6月中旬开始,端午假期与暑运旺季机票预售将加速。考虑三年压制出游需求未充分释放,暑运旺季将继续集中释放,航空需求较疫前显著增长。估算5月国际地区ASK较疫前恢复近四成,国内ASK较疫前增长超两成。近期日本线恢复加速,预计暑运国际运投有望恢复五成。暑运国际过剩运力转投国内,将提升机队周转并保障需求释放。

三、十四五运力减速,航司大额定增引发担忧

过去五年航司融资行为,主要两类原因:第一,大型航司集团股权混改获得大额现金融资,向上市公司分批定增完成资金注入;第二,疫情冲击导致航司负债率普遍高企,上市航司普遍定增融资以降低负债,提升经营稳健性。十四五机队降速规划未改,且空域瓶颈长期持续,募投项目为存量飞机订单,股价已反映市场对后续盈利弹性与摊薄担忧。

四、航空需求韧性将超预期,逆向布局将提升胜率

航空大逻辑,并非疫后盈利大年短逻辑,而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。中国航空消费尚处初级阶段,低频次、低渗透与高公商三大特征决定需求将具有相对韧性。待供需恢复,航司盈利中枢上升仍将确定可期。近期板块调整主要源于资本市场自上而下担忧经济及消费趋势,叠加近日航司大额定增预案,市场预期已回落至低位。预计暑运需求仍将增长,航司业绩逐季改善,有望逐步修复悲观预期。逆向布局将提高胜率,维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。

五、风险提示

经济下行、政策、增发摊薄、疫情、油价汇率、安全事故。

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